玉淵譚天丨“去美元化”去向何方？_天天即時(shí)
最近，“去美元化”（de-dollarization）在全球輿論場的熱度，飆升到了近年來的最高點(diǎn)。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括巴西、馬來西亞、加納、俄羅斯、法國、澳大利亞等，在國際貿(mào)易結(jié)算中尋求貨幣多元化嘗試的國家，已經(jīng)遍布五大洲。
今年以來，各國“去美元化”的實(shí)際行動(dòng)，更加密集。
【資料圖】
伴隨這些行動(dòng)，“去美元化”的討論更是一浪高過一浪。
巴西總統(tǒng)盧拉的一句話說出了多數(shù)國家的心聲，“我知道大家都習(xí)慣了使用美元，但21世紀(jì)我們可以做做不同的事。”
“去美元化”，“去”字大有文章。究竟是言過其實(shí)，還是確有其勢(shì)？
細(xì)看最近關(guān)于“去美元化”的密集消息，就會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的行動(dòng)都集中在國際貿(mào)易領(lǐng)域。
4月17日，孟加拉國和俄羅斯已商定同意使用人民幣來支付俄羅斯在該國建設(shè)的核電站項(xiàng)目款項(xiàng)；4月1日，印度宣布，和馬來西亞之間的貿(mào)易可用印度盧比來結(jié)算。而前一天，印度剛剛表示準(zhǔn)備與更多外匯儲(chǔ)備中美元短缺的國家進(jìn)行盧比貿(mào)易；3月31日，東盟通過了本幣交易計(jì)劃，加強(qiáng)本地貨幣使用，并在跨境貿(mào)易和投資中減少對(duì)以美元為主的國際主要貨幣的依賴。要知道，美元霸權(quán)最重要的一個(gè)體現(xiàn)方式，就是在國際貿(mào)易領(lǐng)域占據(jù)非常高的結(jié)算比例。通過巨大的消費(fèi)能力，美國向全球輸出美元，各國在貿(mào)易中獲得美元后，就會(huì)轉(zhuǎn)持美債等美元資產(chǎn)，使美元再部分回流到美聯(lián)儲(chǔ)，以此完成一個(gè)封閉循環(huán)。
現(xiàn)在，恰恰是在國際貿(mào)易這重要的一環(huán)上，出現(xiàn)了變化。
2000年時(shí)，美國貨物出口份額占全球的12.1%，大部分發(fā)展中國家的第一大貿(mào)易伙伴是美國，美元是唯一的選項(xiàng)。
二十年后，發(fā)展中國家貨物出口占全球總量的45.9%，而美國份額已降至8.1%。其中，金磚國家在全球貿(mào)易中扮演越來越重要的角色，貨物出口的全球占比也達(dá)到19.8%。
美國在國際貿(mào)易中地位的下降，是全球市場競爭發(fā)展的客觀結(jié)果。然而，面對(duì)壓力，美國卻開始大行貿(mào)易保護(hù)主義，推行“逆全球化”的浪潮。
但這種做法，只能是飲鴆止渴。
最近，如火如荼推進(jìn)“去美元化”的國家中，新加入了一個(gè)國家——法國。
不久前，法國道達(dá)爾能源就簽了一筆未用美元進(jìn)行跨境結(jié)算交易的液化天然氣大單。
誘因之一，是去年美國國內(nèi)通過的《通脹削減法案》。這部法案，不僅包含了巨額境內(nèi)財(cái)政補(bǔ)貼等保護(hù)主義條款，還以美國市場為脅迫，促使制造業(yè)企業(yè)將歐洲地區(qū)的生產(chǎn)研發(fā)基地與資金向美轉(zhuǎn)移。
法國對(duì)此多有抗議，卻連連“遇冷”，現(xiàn)在便用行動(dòng)證明了一個(gè)道理：
美國國際貿(mào)易地位下降，本就意味著美元不再是非用不可，繼續(xù)推行保護(hù)主義，只會(huì)損傷其對(duì)外貿(mào)易，讓各國離減少美元使用更近一步。
從圖中可以看出，自2017年美國前總統(tǒng)特朗普發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)后，全球美元儲(chǔ)備占比就開始快速下降：
不過，美國倚仗自身的主導(dǎo)地位，還更進(jìn)一步地將金融系統(tǒng)直接變成了“武器”，卻不料戳破了“美元霸權(quán)”的“最后一層窗戶紙”。
2022年2月，美國宣布禁止俄羅斯部分銀行使用SWIFT國際結(jié)算系統(tǒng)。
然而，在所謂金融核彈的打擊下，早已布局“去美元”的俄羅斯依然堅(jiān)挺，目前，盧布兌美元的匯率已經(jīng)升至烏克蘭危機(jī)爆發(fā)前的水平。
王牌手段已出，卻沒有想象中的“一劍封喉”。
如果說之前，尋求“去美元化”的國家，因?yàn)榧蓱劽绹膱?bào)復(fù)不敢妄加動(dòng)作，現(xiàn)在，世界至少看清了兩件事：
第一，美元資產(chǎn)，隨時(shí)可能變成美國用來攻擊別國的定時(shí)炸彈；第二，美國的報(bào)復(fù)，并非無法應(yīng)對(duì)。各國可以擴(kuò)大自主性，主動(dòng)尋求資產(chǎn)配置的多元化，從而維護(hù)本國經(jīng)濟(jì)安全。
“最后一層窗戶紙”捅破了，“去美元化”匯聚成一場全球范圍內(nèi)的共振。
就連長期被視為美國勢(shì)力“后花園”的南美地區(qū)，也在今年提出建立一種名為“蘇爾（SUR）”的共同貨幣，以降低南美地區(qū)對(duì)美元的依賴。
△阿根廷總統(tǒng)費(fèi)爾南德斯和巴西總統(tǒng)盧拉在今年的拉美和加勒比國家共同體峰會(huì)上會(huì)面
在太平洋的另一端，不久前馬來西亞總理安瓦爾也重提建立地區(qū)性貨幣基金組織的設(shè)想。這個(gè)設(shè)想，連同印尼的“貨幣局制度”，都曾在上世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)期間，遭到國際貨幣基金組織（IMF）及其第一股東美國的強(qiáng)力阻撓。
然而隨著新興市場國家快速發(fā)展，時(shí)至今日，正如安瓦爾所說，沒有理由繼續(xù)依賴美元了。
現(xiàn)代金融的實(shí)質(zhì)是信用交易，影響金融市場穩(wěn)定的核心要素之一是市場信心。美國過去種種手段——制裁打擊、煽動(dòng)動(dòng)亂——已經(jīng)引發(fā)了市場的恐慌，而市場的恐慌會(huì)加速信心的損失。
現(xiàn)如今，這個(gè)邏輯正在成為現(xiàn)實(shí)。
作為一種美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，美國國債正是觀察各國對(duì)美元信心的風(fēng)向標(biāo)。
按照美國財(cái)政部最新公開的數(shù)據(jù)，外國投資者持有的美國國債規(guī)模持續(xù)下降。
事實(shí)上，為了對(duì)沖美國加息，各國央行拋售美債的行動(dòng)從2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，就開始了。這也是過去二十年來，第一次有超過50%的美債主要持有國在美國加息周期，集體減持。
美國的海外“債主”，這次已經(jīng)早有防備，而原因，就出在美國自己身上。
最近的銀行危機(jī)持續(xù)延宕就是注腳。
美國達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行最近的一個(gè)調(diào)查顯示，硅谷銀行引發(fā)的危機(jī)已經(jīng)動(dòng)搖了人們對(duì)銀行體系的信心，使美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性更大。
對(duì)于美國而言，信心動(dòng)搖，是比銀行倒閉本身更危險(xiǎn)的信號(hào)。
而這樣的不信任，已經(jīng)開始演變?yōu)槊绹刨J高度緊縮、消費(fèi)疲軟的現(xiàn)實(shí)。
危機(jī)發(fā)生后兩周內(nèi)，美國商業(yè)銀行貸款驟降近1050億美元，創(chuàng)下了該數(shù)據(jù)自1973年有記錄以來的最大跌幅，這幾乎是美國歷史上最嚴(yán)重的信貸緊縮狀況。
要知道，美國超過70%的經(jīng)濟(jì)增長需要信貸支持。信貸緊縮，無疑會(huì)讓美國經(jīng)濟(jì)陷入更深的衰退風(fēng)險(xiǎn)，也勢(shì)必會(huì)繼續(xù)加重國際投資者對(duì)美元資產(chǎn)價(jià)值的擔(dān)憂。
而美聯(lián)儲(chǔ)卻始終堅(jiān)稱，美國銀行體系是“穩(wěn)健和有彈性的”。
這種反差，用美國一位權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家自己的話說，就是市場從未對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)如此“不屑一顧”。
因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)拯救銀行危機(jī)的方式，是將短期風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)化為美國金融體系進(jìn)一步失序的長期風(fēng)險(xiǎn)。
美國硅谷銀行在經(jīng)歷被接管、倒閉、被收購后，美聯(lián)儲(chǔ)推出銀行定期融資計(jì)劃（BTFP）作為救市工具，一下子引發(fā)了大量爭議：
首先是“道德風(fēng)險(xiǎn)”。此次“兜底”手段涵蓋存款額超過25萬美元的儲(chǔ)戶，這打破了此前存款保險(xiǎn)最高承保額為25萬美元的標(biāo)準(zhǔn)。
于是，擔(dān)憂聲四起：標(biāo)準(zhǔn)被打破，是否會(huì)引發(fā)“一保到底”的呼聲？完全擔(dān)保，是否將助長不負(fù)責(zé)任，盲目投資的行為？
不僅如此，使用BTFP工具，美聯(lián)儲(chǔ)相當(dāng)于一手抹平了很多如硅谷銀行一樣因投資債券而出現(xiàn)的“浮虧”，這嚴(yán)重干擾了債券的市場定價(jià)機(jī)制。盡管表面平息了風(fēng)險(xiǎn)，卻留下了“政策套利”的空間。
但問題的嚴(yán)重性，遠(yuǎn)不止于此。
據(jù)一項(xiàng)估算，美國銀行可通過BTFP融資約4.3萬億美元。這等同于美聯(lián)儲(chǔ)以另一種方式敞開了一下子放水4.3萬億美元的窗口。要知道，3年疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)總共放水約4.8萬億美元。
每當(dāng)遇到風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)總是選擇放水來解決問題。
于是，在銀行危機(jī)爆發(fā)后短短兩周內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表就增加了3930億美元，總規(guī)模逼近8.95萬億美元的歷史高點(diǎn)。
但“印鈔”并不等于錢憑空生成。據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行貨幣必須有資產(chǎn)擔(dān)保——其中最主要的就是美國國債。
這也讓譚主想起了此前中國發(fā)展高層論壇上，美國橋水投資公司創(chuàng)始人達(dá)利歐的一個(gè)判斷：世界正處于“危險(xiǎn)的邊緣”，而巨額債務(wù)的貨幣化就是發(fā)生劇變風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)志之一。
而在美國，美聯(lián)儲(chǔ)為了大量增發(fā)貨幣，美國財(cái)政部就需要增發(fā)國債，再由美聯(lián)儲(chǔ)買入，這正是“債務(wù)的貨幣化”的表現(xiàn)。
目前美國國債規(guī)模已超31萬億美元，直逼31.4萬億的法定債務(wù)紅線。
巨額的債務(wù)，必然伴隨著巨額的金融衍生品，這使得美國整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)基礎(chǔ)利率的變化，變得高度敏感。過去一年里，約5%的加息幅度，就已經(jīng)對(duì)其承受能力提出了極大考驗(yàn)。
此時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)再搞買債“印錢”遮掩危機(jī)的手段，無疑會(huì)雪上加霜。
實(shí)際上，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)決策專業(yè)性的質(zhì)疑從2008年次貸危機(jī)之后，就在不斷醞釀了。
經(jīng)濟(jì)政策研究中心（CEPR）今年將鮑威爾與其前任耶倫、伯南克舉行議息會(huì)議新聞發(fā)布會(huì)期間標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)波動(dòng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)鮑威爾舉行的新聞發(fā)布會(huì)所直接引發(fā)的市場波動(dòng)性是另外兩位的三倍。
當(dāng)前，在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣金融體系下，美聯(lián)儲(chǔ)在一定程度上扮演著全球“央行”的角色。如此決策，無異于是在揮霍其金融系統(tǒng)的信用，對(duì)美元體系根基的動(dòng)搖前所未有。
美國若繼續(xù)刷新自身金融系統(tǒng)信用的下限，只會(huì)進(jìn)一步降低自身在國際貿(mào)易中的地位，并讓美元循環(huán)體系的裂紋，碎一寸，再碎一寸。
來源：玉淵譚天
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